5月工业企业利润数据点评:盈利增长的脆弱性增强

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发布时间:2018-06-30 01:23

隆汇工业

作者:钟正生 李蕙荃

来源:莫尼塔宏观研究

内容提要

5月工业盈利扩张维持在较高水平,与价格贡献、成本费用节约等效率因素有关;工业利润当月增速有所放缓,主要因为规模贡献相对减弱。从规模贡献与价格拉动的相互关系、上中下游行业利润增速的对比、以及5月工业产值、产销率、投资分项等变化来看,5月供需两端双双放缓,工业盈利维持高增依赖于翘尾提升导致的价格拉动较强。

这在信用收缩环境中,可能导致工业盈利扩张的脆弱性增强。具体表现:上中游利润增速扩张,与工业品价格强势高度相关;融资环境整体转弱,对企业费用构成压力;民企杠杆出现被动抬升,国企去杠杆进程也有放缓;国企盈利优势继续放大,印证了终端需求仍较一般。

一、工业盈利脆弱性增强

5月工业企业利润累计同比16.5%,较前值上升1.5个百分点(图表1);当月同比21.1%,较前值下降0.8个百分点。工业盈利扩张维持在较高水平,与价格贡献、成本节约等效率因素有关,但工业利润当月增速有所放缓,主要因为规模贡献的相对减弱。

第一,规模贡献相对减弱,价格拉动维持高位。5月工业企业主营业务收入累计同比10.2%,较前值回落0.3个百分点(图表1)。结合5月工业增加值同比6.8%,较前值回落0.2个百分点的情况来看,工业生产节奏放缓,工业盈利扩张受到的规模贡献有所下降。与此同时,5月PPI同比继续回升至4.1%,PPI与PPIRM的增速裂口也进一步回升至-0.2%(图表2)。结合工业品指数继续回升的情况来看,工业盈利扩张受到的价格拉动仍然明显。

第二,成本费用节约强化,继续推动效益改善。1-5月,工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.49元,同比减少0.31元;每百元主营业务收入中的费用为8.1元,同比减少0.04元。其中,成本节约与价格传导增强有关,PPI与PPIRM的增速裂口回升即是一个例证;费用节约可能与年初以来的货币边际放松、普惠金融等政策加强“滴灌”作用有关,工业企业利息支出增速从4月开始回落,三项费用合计增速也由2月开始持平微降。受此影响,工业企业主营业务收入利润率为6.36%,同比提高0.35个百分点,继续推动工业企业运营效率改善。

然而,从规模贡献与价格拉动的相互关系、上中下游利润增速的对比情况、以及5月工业产值、产销率、投资分项等变化来看,5月供需两端双双放缓,工业企业盈利高速扩张主要依赖于价格拉动效应较强。这在信用收缩环境中,无疑会加剧工业盈利扩张的脆弱性。

二、上中游行业贡献有所放大

分行业来看,上中游行业利润增速继续上升。5月,上游企业利润累计同比39.1%,较前值上升5.4个百分点;中游行业利润累计同比9.42%,较前值上升0.6个百分点;下游行业利润累计同比4.4%,较前值下降0.7%个百分点(图表3)。上中游利润增速继续上升,反映工业盈利扩张受到的价格拉动作用较为明显,这从4-5月工业原材料量价齐升中可以看出。黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业、电力热力生产和供应业等五个行业对1-5月工业利润增速的贡献率接近70%。

分所有制来看,国企盈利增速继续快于私企。5月国有企业利润累计同比28.7%,较前值上升2.5个百分比;私营企业利润累计同比10.6%,较前值下降0.9个百分点(图表4)。国企利润扩张继续快于私企,且增速差走扩,说明终端需求较为一般,企业经营环境整体未见明显改善。这也是上中游行业利润改善向下游传导不畅,以及国企经营优势放大的重要原因。

三、国企去杠杆进程缓和

企业库存被动堆积。5月工业产成品存货周转天数16.6天,同比减少0.2天,工业企业存货环境较之前一年改善。但5月工业企业产成品存货累计同比7.3%,较前值上升1.8个百分点(图表5)。在工业产值增速下滑的情况下,工业存货增速微增反映企业库存被动堆积。

国企杠杆去化放缓。5月工业企业资产负债率56.6%,同比降低0.6个百分点。其中,国有企业资产负债率59.5%,同比下降1.8个百分点;私营企业资产负债率51.8%,同比上升3.9个百分点(图表6)。结构性去杠杆过程持续,但国企杠杆率持平前值,去杠杆速度有所放缓。

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